銀行供給壓力推動可轉債市場倍增 中國低利率環境催生淘金需求
【彭博】-- 中國境內可轉債市場2019年有望迎來大擴容，規模倍增。雖然面臨創紀錄的供給壓力，兼具股債特性的轉債品種，在無風險利率走低的環境下，有望成為淘金熱土。
彭博匯總數據顯示，目前可轉債市場存量約1900億元。東北證券整理的數據顯示，截至1月7日，通過發審委與證監會審核但還未發行的可轉債有58家，總規模約2000億元。這意味今年可轉債市場規模可能倍增，更遠高於2018年不足790億的發行規模。
銀行將成為絕對的發行主力。日前交通銀行、中信銀行、平安銀行、江蘇銀行可轉債密集獲得證監會核准批文，4支銀行轉債募集資金規模高達1460億元，僅交通銀行一家待募資金額就高達600億元，將創中國境內可轉債發行規模新高，而此前最近一次大額發行為光大銀行於2017年3月發行的300億元可轉債。
「過去可轉債市場是個小眾市場，但現在正奔著5000億的規模去，不過國內的固定收益市場是吃得下來的，」海富通債券基金部副總監何謙在電話中表示，現在純債殖利率很低，債券基金想提升回報必須有轉債增強策略，一定程度上也是市場倒逼的。
性價比顯現
2018年上證綜指跌去25%，可轉債市場亦表現低迷，多數時間投資者普遍選擇回避或者輕配。隨著債券殖利率近期降至階段性低點，投資人對可轉債的關注度明顯提升。彭博最近的信用市場調查顯示，可轉債是受訪者第二看好的信用債品種，僅次於城投債。
彭博數據顯示，目前中國10年期國債殖利率不到3.15%，徘徊在兩年來的低位，中債3年期AAA評級的企業債殖利率估值也低於3.5%，同樣是2016年11月來的新低。
與此同時，彭博匯總數據顯示，不考慮轉股帶來的潛在收益，目前市場存量可轉債按市價買入持有到期的殖利率中值為2.59%。由於股市目前處於低位，轉債對於投資者而言，既有債券的保底收益，也有轉股獲利的彈性，可謂進可攻、退可守。
何謙直言，現在有些3年以內的優質可轉債，殖利率可達到4%左右，此外還有轉股的期權價值，隨著二級市場成交也變得活躍，「性價比開始顯現」。
樂瑞資產股票及其衍生品研究員王雋林也認為，現在一些市場人士看好轉債，主要是因為目前估值夠低，未來下跌空間有限，對於一些想抄底股市又擔心股市繼續下探的投資者，現在可以選擇用轉債抄底。
興業證券周日發送的報告稱，轉債表現強勢，當周五連陽，中證轉債指數當周上漲2.47%，漲幅超過上證綜指，成交量放大非常明顯。估值方面，轉股溢價率波動不大。金融轉債表現較好，總體是普漲形式。
定價難題
雖然市場整體看好可轉債，作為主力軍的銀行完成發行計畫並非易事。按要求銀行可轉債的轉股價必須高於1倍淨資產，而目前四家拿到可轉債發行批文的銀行的市淨率均低於0.79。這意味著可轉債設定的轉股價可以遠遠高於銀行二級市場的股價。
「要通過轉股獲利，得期待70的轉股價值至少上漲40%，希望渺茫，很多投資者不能接受，因此幾乎發不出來，」王雋林接受採訪時表示，除非銀行將可轉債票息提高到年化3%左右，可能有投資者願意以配置的方式申購。
北京高熵資產董事長鄧浩稱其會非常關注今年首單銀行轉債的發行，認為其順利程度會顯著引導市場投資者預期，而上市後的走勢也會很大程度體現市場目前的情緒。
對於非銀行公司發行的可轉債，投資者對其態度兩極分化明顯。如果發行主體資質好，一級申購熱情很高，如果是無名公司，評級在AA-，則鮮有人問津。王雋林稱，「買轉債的最剛需的投資者是純債基金，目前沒有看到股市明顯好轉的跡象，這些投資者也不會明顯加大頭寸。需求沒那麼多，供給又這麼多，不好公司的轉債就幾乎沒人要了。」
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