监管政策结尾未知
李振华
2010年开年，温度骤降，但金融机构热情不减。
前6天，众银行以每天1000亿的速度制造贷款，这是上年第一个月平均速度的一倍半。
这不能不说是对监管部门良苦用心和心理承受度的一个挑战，也很可能是银行公司治理机制改革一个讽刺。
但很多人对这样的放贷速度并不惊讶，原因在于，银行深谙放贷哲学。
其一，监管政策最初常常在多种力量的角力下轻披幔纱，模糊不清，或者至少信号模糊不清。银行知晓这种监管平衡之道，经验表明，在触犯“虎威”之前，应勇敢试探，竞赛生猛，谁跑得快，放得多，谁将获利；乖孩子，后果自负。
其二，金融生态开始改变，信贷资源必须再一次和政府紧密结合在一起。政府热情不散，项目需求不减，银行必须迎头赶上。这虽然是自2004年银行改革以来出现的一个危险信号(上一轮金融改革，花费巨大代价剪断与政府的直接联系)，但银行必须这么做。因为最好的项目、最多的资源都在各级政府手中。
过去一年，在金融危机心理震颤下，保经济增长目标刺激银行已超过原计划一倍的速度放出贷款。虽然，房价飞涨，资产泡沫不断吹大；虽然低效、重复建设卷土重来；虽然公司及社会治理机制停滞，但银行受到的干预却并不强烈，甚至行为模糊。
银监会运用资本充足率、存贷比等工具限制银行资产膨胀冲动，但这种工具重在警示和风险控制，关注长期效应，难以短期立竿见影。
控制总量工具的中央银行，基本没有作出反应。原因当然复杂：其一是，中国货币政策很难独立执行，美联储尚未退出货币扩张机能，中国退出，只会对汇率政策产生更大压力，这关系甚大，背后利益极其复杂。其二，经济发展迫切，两者取一，也只能是宁可不能衰退了。
于是，2009年货币供应和信贷增长早已偏离预设目标十万八千里。
但在CPI已经转为正值，PPI呈60度斜率直上，即便是按照货币政策目标盯紧通胀率中央银行也应该作出反应，问题只是时间窗口设置在何时了。
1月8日，中央银行招标3个月短期票据利率意外上升4个基点，市场哗然。而此次中央银行再次提高存款准备金，紧缩信号明显。
但问题在于，中央银行紧缩会持续吗？
其一，目前的法定存款准备金率已经高达16%，紧缩至19%(近20%存款准备金率，全球绝无仅有，为何泛滥到如此地步？)也只是耗掉银行的超额准备金率。
其二，国内资产市场和实体经济好于全球表现，促使大量资本加速涌入国内，回收流动性紧迫。过去，外汇储备收益率高，央票对冲流动性成本较低；但美国低利率政策迟迟不退出，造成了央票利率已高于美国，利率倒挂致使央票工具入不敷出，采用央票紧缩，如何持续？
其三，提升利率可能是必要的紧缩工具。但提升利率，将严重影响资产价格(股票市场和地产市场，因为分红率和租金回报率超低，投资者根本不以分红和租金现金流为主要回报方式，而是寄希望于更高价格出售谋取价差收益，利率提升将刺穿资产泡沫)。地产利益集团之强大，同盟之多，监管部门有这个决心吗？那些享受廉价信贷和债务资金，大举投资扩张的央企和地方政府的各个融资平台，在享受资本盛宴狂欢幕中，要精打细算，比较投资收益率时，调控能持续吗？
其四，美联储货币扩张政策退出前，国内利率提升，必然会面临人民币汇率升值或紧缩政策效果难以奏效两难选择。而人民币币值问题，并非简单低估高估问题，很大程度上成为不同产业形态、经济模式取舍，中央银行能够说服众多部门，摆脱汇率阴谋论调，坚决持续修正利率扭曲？
猜中开头，不知道能否猜中结尾。
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