美聯儲要看股市的臉色行事？

美國股市已經開始反彈了。不過，假如美聯儲的決策者並沒有像投資者那樣有如釋重負的感覺，敬請諒解。

過去幾個交易日美股的表現一直都還不錯，標普500指數創出去年8月以來最大三日漲幅。想明白其中的原因不是甚麼難事。

首先，沙特和俄羅斯石油限產計劃緩解了市場對於產油國債務壓力加大的擔憂。其次，春節長假後中國股市的表現並沒有像許多投資者擔心的那樣大跌。再者，包括週三公佈的工業產值等近期發佈的經濟數據都好於市場預期，表明到目前為止美國經濟仍能避開全球風暴的衝擊。

另外，投資者感覺美聯儲2016年的加息步伐可能沒有原先預想的那麼快，這也支撐了美股近期的漲勢。美聯儲曾預計今年全年將加息一個百分點。為什麼美聯儲可能會改弦更張呢？或許與市場震蕩有關。美聯儲去年的12月加息舉措收緊了美國的銀根，此後金融市場的大幅震蕩推動大宗商品進一步下滑、美元持續上揚，同時還令新興市場的大宗商品面臨進一步的壓力。

所有這些都會影響到美國經濟。在市場平靜的情況下，美國經濟增速可能會更加強勁，並且達到美聯儲2%通脹目標所需的時間也更短。美聯儲週三公佈的1月份會議紀要顯示，決策者對市場動蕩將帶來多大衝擊感到擔憂。目前市場的劇烈波動仍未結束。

不過，有一種印象已經很難改變，即美聯儲和市場已經進入一個遞歸循環(recursive loop)：為了回歸利率正常化，美聯儲計劃收緊貨幣政策；市場陷入恐慌；美聯儲妥協；市場上漲，然後美聯儲制定新的利率正常化計劃；市場再度恐慌，如此循環往復。

去年9月份市場的大幅震蕩使得美聯儲放棄了加息，再往前2013年美聯儲退出量化寬鬆政策引發金融市場陷入恐慌，之後美聯儲推遲了削減購債規模的計劃，最近市場的下跌與之前這兩次差別並不大。

在這樣一種環境下美聯儲的貨幣政策不會有大的改變，但市場也是一樣。

Justin Lahart