散戶「接火棒」蝕多賺少 六新經濟股蒸發逾800億

【星島日報報道】實施「同股不同權」的最大益處，是吸引具實力的創新產業公司來港上市，強化香港的國際金融中心地位。不過，對於散戶來說，新經濟公司上市卻未必是好事，這類公司普遍估值昂貴，長期持貨蝕多賺少。

近年市場資金充裕，天使投資者以及創投基金大行其道，把很多創新產業項目的估值，在上市之前已經大幅炒高。為了令上市前入股的投資者有「水位」離場，不少項目都要以高價上市，追捧新經濟概念的散戶，隨時成為「接火棒」對象。以六大新經濟概念股合計，累計蒸發市值已超過800億元。

大型創新產業公司來港上市，在同股不同權制度推出之前，已經漸成氣候。由去年9月上市的眾安在線（6060）開始，以至今年5月的平安好醫生（1833），均是投資者關注焦點。隨著小米（1810）掛牌，為「同股不同權」制度開創先河之後，市場預計同類的新經濟概念股將陸續有來。

不過，以上市後的股價表現來說，這些新經濟概念股普遍乏善足陳。截至昨天為止，平安好醫生、雷蛇、易鑫、眾安、小米以及閱文全部「潛水」，即是全部低於招股價。在這批股份當中，以眾安、雷蛇（1337）、易鑫（2858）的表現最差，現價較招股價低四成三至六成六不等。六大新經濟概念股合計，現價與招股價相比，市值合共蒸發806.8億元。

雖然如此，從這類股份賺大錢的投資者，仍然大有人在。對於創新產業公司來說，在港交所（388）上市只是集資旅途的最後一站，在公司運作初期，通常已進行了多次投資。就以小米為例，由2010年9月至2014年12月期間，已經進行了九輪融資。隨著入股價格逐步提升，小米的估值亦都水漲船高。小米創辦人雷軍曾經表示，有些早期投資者在小米身上獲利超過800倍，他所指的，相信是最早的A輪投資者。按招股書資料推算，小米A輪投資者購入的股份，作價不足2港仙，與17元的招股價來說，確實暴漲超過800倍。雖然如此，不同時期的投資者，入股作價差異很大，以後期的F-1輪投資者來說，大約15.83元入股，與上市價相差只有6.9%。

宏高證券投資經理梁杰文指出，很多新經濟項目的創辦人，都希望透過一輪又一輪的上市前融資， 把項目估值推高，待估值達到最高峰時便申請上市。他說近年低息資金氾濫，令到新經濟股不斷以高估值上市，可能已成為泡沫。假若泡沫爆破，一些較後期才入股的上市前投資者，在公司上市時可能一樣要平手以至微蝕離場。

香港天使投資脈絡主席譚偉豪指出，近幾年有些新經濟公司如騰訊（700）等成功創出一番事業，令到市場對這些項目有很大憧憬。有些新經濟項目寧願進行一輪又一輪的上市前融資，而不急於正式上市，是希望先把上市前籌集回來的資金用於擴展業務或者收購同業，待到公司規模變得可觀，甚至成為行業龍頭之後，才以較高的估值上市。不過，隨著中美貿易戰展開，市況變得不明朗，很多項目創辦人都變得較為務實，不再追求太高的估值，而是希望盡快上市套現。隨著新股估值有可能回調，加上港交所推行上市改革吸納「同股不同權」公司以及生物科技公司，他相信新股市場將會更為興旺。

立信德豪會計師事務所董事林鴻恩認為，很多在本港上市的新經濟股估值甚高，一方面是這類公司參考了歐美同類公司的估值，而歐美新經濟股的估值已經不便宜；在本港上市的新經濟股很多都是主打內地市場，計及內地的龐大增長潛力，估值便會高上加高，投資者買賣這類股份，需要留意箇中風險。