今年1月，人民幣兌美元一度升破6.7關口，創出去年7月以來新高，當時市場幾乎一致看好人幣，樂觀者估計年內高見6.3。然而，上周三人幣兌美元卻跌破7算，官方周五開出中間價7.0356，創去年12月5日以來新低，及後監管機構開腔，表明必要時會出招遏制滙率投機炒作，人幣反彈，惟尚未收復7算大關。

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在年初一片看好聲中，人幣走勢為何忽然逆轉？還會跌得更深嗎？

出口商結滙意願低

人幣這一波跌浪，主要有三大原因。一、息口周期不同，美國加息而中國減息，國內美元存款利率大幅走高，而人幣存款利率卻小幅下降，息差擴濶下，美元存款顯著增加，截至首季末，外幣存款餘額為9115億美元，較年初增加576億美元。

二、中國出口強勁，今年1至4月貿易順差以美元計價高達2941.94億美元，在去年的高基數下大幅增長44.8%。按理出口商結滙會支持人幣升值，然而實際上的情況是出口商結滙意願低，今年頭4個月，結滙率處於3年來最低水平，同期售滙率則創近5年高位。結滙意願低，主要都是因為息差，出口商將部分美元兌換人幣以支付必要開支後，餘下的美元都存到銀行美元戶口，賺取高息。此外，掉期點倒掛使遠期結滙的價格較差，也令出口商延遲結滙以待更好時機。

三、中國經濟數據經過3月的強勁表現後，4月後勁不計，由PMI、固定資產投資、規模以上工業增加值、社會消費品零售總額、信貸數據以至青年失業率等，都差過市場預期，疫後復常所引發的強勁復甦憧憬似乎並未兌現，市場估計阿爺會加大減息降準加度，不利人幣滙價。

美元強勢料難持久

美息未來半年估計難加亦難減，中美息差會短期維持，人幣再跌機會存在，不過，重遊去年10月7.3水平的可能性相信不大，理由包括：首先，美國債務上限最終料可協議提高，美債、美元避險需求下降，加上預期聯儲局今年底至明年初將掉頭減息，中美息差將收窄，美滙強勢不會持久。

其次是人幣兌美元貶值，出口商用同等美元可兌換更多人幣，結滙意願理應回升。此外，以人幣結算的國際貿易不斷增加，人幣的貿易和儲備貨幣地位日漸提升，長遠當可支持人幣滙價。

最重要的還是中國經濟表現，一國貨幣之強弱，始終與該國的經濟實力有關。中國4月經濟數據的確不如預期，但經濟復甦初期步伐不穩固亦屬常見，況且阿爺手上還有充足的工具可以刺激經濟，筆者對中國今年的經濟表現仍具信心，對人幣中長線表現亦然。

邱古奇

資深投資者、資深財經專欄作家

本欄逢周一刊出