事件政策频现 美债收益率上升或过度
栾雪剑
2月18日，在多次暗示之后，美联储宣布从2月19日开始将贴现率上调25个基点至0.75%，为危机以来首次上调贴现率。此举继此前多项定量宽松政策退出或明确退出时机之后，更加明确地显示出美联储对其极度宽松货币政策进行转向的意图。作为对此的反应，美元汇率立即上升，收益率曲线上移并扁平化。
美国政府在积极进行宽松政策调整意图退出的同时，欧洲国家却正接二连三地出现信用危机，高财政赤字的欧洲国家遭评级下调，让人不能不联想到同样赤字高企的美国。
在政策出现调整，事件频频发生的情况下，美国国债收益率受各方面因素的影响，走势发展将会比较微妙。
从这一系列政策和事件的表象看，给美国国债收益率的攀升带来了很大的推动力：第一，美联储窗口贴现率上升带来了市场利率上升，直接引起了收益率曲线上移。第二，美联储逐渐收回定量宽松政策，减少各类资产的购买和支持力度，美联储对国债购买的停止将在短期内明显减少国债的需求，推升国债收益率。第三，欧洲信用危机使部分欧洲国家主权评级下调，而美国也存在与其类似的财政赤字过高的问题，使得市场有理由对美国能否继续保持AAA的主权评级存疑，同样对美国国债带来很大的压力。这些理由可以解释为什么短期内美元收益率曲线上移。
但是对问题做进一步的分析，我们便可发现美国国债收益率曲线向上的压力并不如我们上面分析的那样严重。
第一，短期贴现率的提升和定量宽松政策的逐渐减少，意味着美联储认为此次金融危机的威胁已显著下降，美国很有可能走在全球复苏的前列，美国国债信用利差理应下降。
第二，美国宽松政策的退出，将显著减少财政支出，这将有利于舒缓美国政府财政赤字的压力，降低未来国债发行规模预期。
第三，美国对财政赤字的化解能力要高于欧洲国家，美国可以通过发行货币和逐步贬值本币的方式来稀释外债，欧洲国家则只能通过压缩政府开支，从这个角度看，虽然美国财政赤字也很高，但是被调降评级的可能性很小。
第四，美元当前的套息交易在未来从一定程度上将支撑美元汇率和美国国债。当前美元维持低利率，已经引发了大量利用美元作为融资货币的套息交易，一旦美元升息，会引起套息交易大量平盘，套息交易者将重新买回美元，充裕的美元流动性会增加美国国债的需求。而且，套息交易的平盘一旦开始，由此引起的美元汇率上升会引发更多的平盘，形成自回馈放大机制，对美国国债支持力度可能比想象中还要大。
美国国债收益率在近期的上升可以认为是对美联储宽松货币政策退出的过度反应，如果美国复苏的节奏维持，美国国债走势将获正面支持。
(作者单位：交行风险管理部)
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