摩通：中國明年不會推大招救市
「貿易戰2.0」隨時爆發，市場關注中國政府近日如何為明年經濟工作部署。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌預期，美國對華大幅加徵關稅將拖累內地出口表現，明年中國國內生產總值（GDP）增長恐難以達到中央所定下之目標。除了讓人民幣貶值外，摩通料內地會以更積極的財政政策應對，但提醒不會有「火箭炮式」財政刺激（fiscal bazooka），減息步伐也不會太快；另該行估計明年人民幣將貶值一成，以應付關稅戰。
關稅拖累 來年GDP料僅增3.9%
摩通預測，中國2025年GDP增長目標維持在約5%左右，全年實際增長則放緩至只有3.9%。該行估計，美國於明年首季宣布把中國貨關稅率由現時平均的20%增至60%，並於次季實施，而60%關稅會對中國明年第二及第三季經濟造成影響，推算全年GDP帶來約2%拖累。相反，倘若美國明年出乎預期沒有加大對華關稅，內地全年經濟增長則有4.6%。
摩通料中國明年將人民幣貶值一成並加大財政刺激，以應付美國關稅對經濟的衝擊。朱海斌回顧特朗普上一屆美國總統任期內首次提出對華加徵關稅之時，人民幣滙率仍偏強，與目前情況大不同，故預計人民幣是次因應美國關稅上調而貶值的幅度將小於上一輪貿易戰。
人幣看貶一成 全年減息0.3厘
市場對內地財政刺激措施寄望甚高，但朱海斌提醒，內地不會有「火箭炮式」財政刺激。摩通預測，內地預算赤字率將由今年的3%增至明年的3.8%，廣義財政赤字佔GDP比率由今年的11.8%擴大至明年的12.8%。該行料中央明年會增發約2萬億元（人民幣．下同）超長期特別國債，用以支持特別項目、消費補貼及機器升級等，整體發債規模將攀至紀錄高位。
貨幣政策方面，摩通預估人行明年下調政策利率0.3厘，朱海斌相信內地息口中長期會朝向0.5厘或以下水平進發，惟短期內不會減至零息，亦不會推出中國式量寬，因財政刺激相對更有效解決中國所面對的經濟挑戰。另外，鑑於中國不欲人民幣太弱及淨息差過度受壓，該行認為人行減息步伐不會太快。
股市方面，摩通給予MSCI中國指數「中性」評級，2025年基本情景下的目標為67點，市盈率10.3倍，與現水平差距不大。該行首席中國股票策略師劉鳴鏑解釋，中資股明年存在下行可能性，因美國揚言對華大幅加徵關稅，且美元強勢意味美股吸引力仍高於其他股市。劉鳴鏑坦言，外資對中國股市普遍看法是波動性高，需要擇機入市，由於一些機構投資者所管理的長倉基金本身設有交投限制，他們在參與中國股市時面臨挑戰。
睇好半導體及消費電子股
對於政治局會議本周一發表的聲明，劉鳴鏑認為有刺激措施是好事，惟市場需要看到實質數據改善才會信服。展望明年，她預期中資股在特朗普政府年初上台時將顯著受壓，因環球投資者屆時會聚焦美國對華政策。
投資主題方面，摩通明年偏好本土市場行業領頭羊，看中這類公司產品售價具韌性，兼有能力在較弱的對手退出市場後提升市佔率；亦看好美國出口市場佔比小、且有能力把生產設施轉移至海外的中國出口商。
按行業劃分，摩通「高配」（overweight）科技股，尤其對半導體、軟件及消費電子類股份看高一線，主因美國對華實施高科技制裁後，中國積極支持本土相關行業自主研發，加上內地科技行業的庫存與收入周期已於今年上半年見底。另外，資源股及非必需消費品股是該行明年「低配」行業，因兩者分別受累於內房不景氣與政府反貪。
