【新聞點評】45萬億基建套餐
中港股市小陽春，市場人士紛紛事後孔明尋找理由，嘗試為「牛市邏輯」重建基礎。其中一個講法，是說內地今年基建投資額高達45萬億元（人民幣．下同），比起2009年溫家寶總理炮製的「4萬億元救市計劃」，似乎還多出超過10倍，試問經濟又怎會不火熱？股市又怎會不升？可惜，這個講法「有對有錯」，今年基建投資額達到45萬億元絕非吹水（可能不止），然而卻不代表會催旺經濟和股市。
與「4萬億救市」有分別
先講「45萬億元」這個數字怎麼來，源於中金證券本月18日發表的研究報告，當中總結了各省市政府今年的固定資產投資計劃，最後得出總額為45萬億元。消息一出，立即瘋傳，甚至被視為最近股市小陽春的背後原因。
不難理解，人們很易會聯想起2009年的「4萬億救市」，當年對於刺激經濟和股市確有「神效」（2009年內地GDP增長9.2%，A股上證指數暴漲72%）。那麼今年的45萬億元，從數字看較當年高出10倍以上，效果豈不更加驚人？
問題在於，當年令人譁然的「4萬億元」和今年的「45萬億元」，並非全屬同一回事，就像「蘋果」和「蘋果批」的分別。且讓我們回一回帶，美國雷曼兄弟於2008年9月正式破產，對環球經濟及金融市場造成巨大震盪，華爾街氣氛接近世界末日，中國也難獨善其身。
為了穩定市場和國民信心，溫總理於2008年底在國務院常務會議上宣布「4萬億元投資計劃」，當中包括十大措施，以加快基建上馬為主。這4萬億元來自中央資金，全都是在各省市已制定的來年（2009年）固定資產投資計劃之上「額外加碼」，期望會產生堅實提振經濟作用；同時猶如配套基金，冀可撬動地方政府及其他持份者投入更多資金。
最後埋單計數，2009年全國固定資產投資額高達22.5萬億元，按年大增31%。作為比較，今次祭出的45萬億元，較22.5萬億元恰好多一倍，計及這8年來的通脹率和經濟增速，其實不算離譜。
事實上，45萬億元這個數字也有所「低估」，只計及地方政府投資額，而未包括來自中央政府的開支（例如涉及國防、國家戰略、「一帶一路」、定點扶貧等項目）。據國家統計局資料，去年（2016年）的全國固定資產投資額錄得59.7萬億元，按年增長6.2%。
但無論如何，根據各省市目前規劃，今年內地基建開支確實會有較大增長，而且集中於中西部地區。例如新疆和西藏今年的固定資產投資增速目標分別為50%和25%，貴州和雲南都是20%，即使廣東和福建這兩大發達省份，固定資產投資增速目標亦設於15%水平，分別較去年高出5個和5.7個百分點。內地經濟師普遍估計，今年全國固定資產投資增速將超過10%，較去年提升逾4個百分點，總額突破65萬億元。
炒起基建股 未構成牛市
講到底，中央最新經濟國策是「去槓桿」，把貨幣政策由穩健偏鬆轉向穩健偏緊，榨走金融泡沫以控制風險。但在貨幣政策上「收水」的同時，亦不可令經濟增長失速，於是在另一方面加強財政政策，主要措施正是增加基建。內地官員認為，中國仍處於高速城鎮化過程（截至去年城鎮化率僅41.2%），尤其中西部地區相對落後，因此基建投資仍可發揮效益，不虞會造成太大浪費。
若說今年股市方向之一是「炒基建」，其實不無理據。近年「去庫存」和「去產能」漸見成效，包括鋼鐵、煤炭、水泥等行業已由供過於求轉為供需平衡，再加上今年基建投資大增，便可望進一步轉向供不應求，尤其中西部市場將特別受惠。然而，這也只會炒起基建和資源板塊的部分股票，未足以成為「牛市重臨」之邏輯。若期望可像「4萬億救市」般刺激A股暴漲七成，那根本就是「諗多咗」。
高天佑 tyko@hkej.com
