自由市场之死
林纯洁
上周，迪拜世界(Dubai World)的债务危机震动市场，而消息人士称阿联酋中央银行可能对迪拜世界的债务进行担保，到了昨日，迪拜世界发表声明将重组260亿美元债务。这看上去像是一个中东版的“大到不能破产”(too big to fail)。
对于神经敏感的市场，这是一个好消息，但前提是你看得并不足够远。
“大到不能破产”无处不在
在美国和欧洲的政府及中央银行出手挽救深陷危机的金融机构之时，“大到不能破产”就成为一个颇受争议的话题。
政治家们给出的解释是，这些对于整个金融系统影响重大的机构如果陷入破产，整个经济体系都将崩塌，我们无力去承受这种后果。雷曼兄弟就是一个活生生的例子，该公司的破产成了全球金融危机和全球经济衰退的分水岭。
这种观点难以质疑，但有一个问题却是政治家们一直回避的，那就是“如何防止我们继续陷入这种困境”？
一种很自然的想法是，如果一个金融机构大到我们难以承受其覆灭，意味着这个机构承担的并不仅仅是公司风险，还有整个经济的风险。
解决方案包括，分拆这些公司从而让它们不会对整体经济有如此大的影响力；或者由政府去接管这些企业，防止这些公司为了小部分人利益而让全民承担风险。
而事实上这种变化并未出现。
危机发生后，摩根大通接收了贝尔斯登、美国银行收购了美林，从而令影响更加巨大；另外一些金融机构也试图从政府的政策中得到好处，高盛和摩根士丹利成了金融控股公司，野村集团首席运营官柴田拓美此前就曾对CBN记者表示，高盛成为金融控股公司是为了可以得到政府的资金援助，去年它们需要，现在已经不需要了，现在高盛做的还是和以前一样的业务。
与此同时，各大金融机构正在努力还清政府的援助资金从而获得更大的独立性。
这就是我们想要的吗？
债券投资者是关键
投资者知道自己如果投资于一家“大到不能破产”的公司有什么好处？特别是债券投资人。债权人愿意以极低的利率为有隐形政府信用的企业提供资金，而不会过分关注这些企业具体的业务状况。
同样，企业也有充足的动力进入“大到不能破产俱乐部”，对于它们而言，这意味着更低的融资成本。事实上，在过去几年杠杆比率大幅提高的过程中，虽然有投资者过分乐观的因素，但政府信用与公司信用的混淆不清同样是重要原因，我们从美国政府支持企业房地美和房利美的例子就可以看出这一点。
在过去的救援例子中，政治家强调股东利益的损失，认为这代表着投机者已经为他们的失败付出代价。这是错误的，只有债权人的利益受到损害，市场才会从过度投机中醒悟。
我们关注迪拜世界的重组，并不仅仅是关注债权人的利益分配，而是迪拜世界应该被分拆，成为真正的公司，而为它们提供资金的银行业需要仔细考虑它们从事的业务，而不是寄希望于阿布扎比的再次援手。
即使是对于全球经济，这种变化也是重要的，因为金融市场真正的意义在于让资金流入更有前途的公司，而不是有政府背景的公司。
自由市场已死，直到再没有企业依靠政府信用参与市场竞争。
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