分析指華救市不能照搬9年前劇本

【彭博】— 中國為遏制7萬億美元股市大跌所做的努力讓人回想起2015年，當時北京方面採取重大舉措來為市場止跌。投資人們紛紛表示，這一次問題要根深蒂固地多。

政府已啟動危機應對模式，來支撐不斷下跌的中國股市。他們瞄準做空者，為銀行釋放資金，「國家隊」也進一步入市。周三還使出近10年前的另一個老辦法，突然替換了證監會主席易會滿，凸顯高層對市況的警覺。

「人事調整顯示，政治層面的本能仍然是收緊行政控制，而非解決經濟面臨的根本性問題，」歐亞集團分析師在證監會主席意外換人後在一份報告中寫道。他們表示，與其緩解局勢，「這只會令萎靡更加難以破解，令信心承壓。」

上述舉措推出之際，習近平勢將聽取監管部門對金融市場的匯報，這促使市場押注，會有更加有力的措施來止跌，令股市出現膝跳式反彈；本周早些時候，跌勢超過了始於2015年中的6.8萬億美元拋售潮。

彼時，習近平親自下令，開展史無前例的行動以保護中小投資者的利益。雖然今年採取的一些措施與當時如出一轍，但總體力度尚未達到當時的程度。央行尚未做出重大的流動性承諾，中央經濟團隊亦未正式官宣2萬億元（2780億美元）的平准基金。

市場人士認為，即便決策層加大救市力度，過去一套辦法也不足以回答經濟長期健康程度的問題，地產危機、通貨緊縮和人口萎縮，使得經濟放緩。

「這一次情況不同的真正原因在於，對經濟成長的看法已經改變，」上海務聖投資管理合夥企業的方銳表示。「我們現在處在過去幾十年所未見的拐點。」

雖然2015年的股市崩盤也恰逢經濟放緩和房地產市場低迷，但如今的中國，政策環境發生了變化。在習近平試圖將經濟轉向高質量成長，擺脫債務驅動樓市之際，高層已經暗示不會依賴大規模刺激措施。

上一次，時任總理李克強是負責應對的牽頭人物。那年7月李克強結束歐洲之行回國後，政府便出台了中國式平准基金，中國人民銀行承諾提供充足資金給政府支持的投資者，金融界的各大機構也調動起來，支撐市場。習近平到9月才公開發表評論，大跌啟動已有數月。

這一次，總理李強、副總理何立峰和央行行長潘功勝的支持性表態都未能產生持久效力。現在，一些投資者正在等待習近平表態。

「可能召集了特別會議這一點暗示，情況已經糟糕到需要向最高層匯報的程度，」Jintong Private Fund Management駐北京基金經理Xu Dawei稱。他表示，如果監管層進行匯報的消息得以確認，「我可以有信心地說，這就是轉折點」。

法國外貿銀行首席亞太經濟學家Alicia Garcia Herrero指出，當前情況要求習近平呼籲財政改革，而央行並沒有像2015年那樣發揮領導作用。最近幾年，習近平削弱了央行的作用，將部分職權交給了改組後的金融監管機構。

她說道，如果央行真的放鬆貨幣政策，那也需要加大資本管制的力度。「否則的話，他們投入流通的每一塊錢都會離開。所以我預計中國會有非常非常嚴格的資本控制，這對投資者來說，是非常糟糕的消息，因為他們被鎖住了。」

近十年前的問題在很大程度上也是由影子融資保證金交易所引發的。槓桿投資者被迫拋售，導致了快速而劇烈的下跌。低迷的表現已經持續了三年，疫情後復甦令人失望，由防疫限制所引起的下跌延續。

「除非根本性的驅動因素得到解決，否則市場干預不會長期奏效，」私募股權投資公司開源資本的董事總經理Brock Silvers表示。「最近的政策似乎都是治標不治本。」

雖然整體中國股市本周強勁收高，但一些分析師仍希望出台更有力的政策，來確保形勢真的好轉。

abrdn亞洲股票投資總監Xin-Yao Ng表示，如果沒有重大刺激措施，他懷疑人氣難以持續改善，稱高層領導人和市場參與者對中國經濟的看法存在「認知差距」。

「投資者認為，經濟真的很疲軟，甚至不相信GDP數據，」他說。「而習近平和他的內閣可能仍對經濟成長速度感到相對放心。」

原文標題Xi Can’t Use Old China Playbook to Steady Markets, Investors Say

—聯合報導 Colum Murphy、Rebecca Choong Wilkins、John Cheng、April Ma、Ishika Mookerjee、Charlotte Yang.

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