【價值物語】第二層思考捕捉中央救市機遇

「投資機會像女人，讓人喜愛，卻又捉摸不定。」畢非德1968年在致合夥人信上的金句，用來解釋近日港股波動，一點也沒有過時。現在市場的最大困惑，大概是「信唔信政府好？」救市最終有多大力度，筆者也沒水晶球。但關於投資決定，用另一位大師馬克斯（Howard Marks）的理論就可以了。

現價高追美股必輸錢

馬克斯在其著作《投資最重要的事》（The most important thing）中指出，公司業績好，一般人會視為利好，然後買入；但擁有第二層思考的人，會先想想好業績是否可以持續，是否已經反映在股價？說不定股價已超漲，好消息反而是出貨訊號。

人人都說美股好，美股當然好，科技股更好，只是價格已反映絕大部分利好。現在才加入便似乎不那麼美好。標普500指數市盈率現在近30倍，比歷史平均數高許多。歷史上這水平買入，短期幾乎百分百輸錢。

決策不應消息主導

長期投資所以不用怕？那麼最好先有「坐艇」兩、三年的心理準備。來一下均值回歸，恐怕大部分人已受不了。再說，為何不等到便宜時先買？看看畢非德每星期都在減持美國銀行，大概你也能感受到他的恐懼。美股好，只是已很貴，所以暫時變得不好。投資需要第二層思考。

為何中央政府出招救市後，中港股市突然爆升那麼多？估值便宜才是關鍵。市場原先把情況想像得很壞，股價已反映壞情況，所以只要有些利好，股市便馬上飆升。但現在除了9月24日的人行記者會提出降準、減息、降存量房貸利率、降首付比例、設立新工具支持股市等有具體數字外，及後各部門的記者會，都只見政策方向，未有具體數字。投資者最害怕的就是不確定，於是中港股市又急急回落，升幅幾乎減半。

惟投資決策不應被消息主導，否則就似眼前一樣，被市場左一巴右一巴，實在很無謂。投資要思考的，是公司前景、估值和股價的關係。

現在中資股已很便宜，包括部分前景不錯的公司，不只較過去5年、10年的平均估值低，即使單獨來看也便宜。中資科技股市盈率隨時是20倍，甚至10倍。

優質中資科技股值博

經濟不好，大部分人的反應是沽貨（第一層思考）。但經濟不好，而股價已反映了大部分負面因素，那麼只要企業表現較預期理想，又或者政策力度比預期大，股份便易有更好表現（第二層思考）。

沒有人能準確預測未來，如果政策力度比預期細，那麼好股票大概會匍匐前進，行三步，退兩步，但還是上升。如果政策力度比預期大，好股票大概率會急升。故不論政策力度大小，優秀的中資科技股份還會上升，只是升幅大小而已。回報比對風險值博率不低。

投資機會既似女人，也似「雙11」減價。人們總是希望在最低位買，但又有誰知道最低價在哪？可能今天買了，明天又便宜一點。然而，好資產總是會升值的，能在相對低位買到已很不錯。畢非德過去60年都是如此，從不會輕易放過任何一個投資機會。

等呀等，等到減價完結，等到美女嫁人，然後又等下一次，再然後人生也就這樣了。

郝承林