中国信用风险对冲工具快速放量 市场审视潜在外溢风险

【彭博】-- 在中国房地产企业陆续爆雷之际，提供增信支持的信用风险缓释凭证(CRMW)在政府和市场的合力推动下快速增长，虽对民企的融资困境不无助力，市场亦开始审视该工具的潜在风险。

彭博汇总上海清算所数据显示，作为信用衍生品主力品种的CRMW，创设规模去年同比上涨152%达到389亿元人民币的纪录新高，且今年1月的创设规模同比亦增逾二成，市场扩张力道仍存。

房企债的接连违约让市场信心脆弱，但包括房企在内的民企又恰需融资支持，惠誉博华工商企业部执行总监常海中表示，在政策推动、金融机构配合的合力下，民营企业通过创设信用保护工具来发行的债券得以大幅增加。

按名义本金计算，2023年与民企债券挂钩的CRMW比例从前一年的约三成增长到四成半，而且这一比例在今年1月更增加到逾八成。

“2024年包括房企在内的民营企业信用风险将持续累积，为了进一步支持民企发债融资，相关信用衍生品有望继续增加。”联合资信博士后管理办公室主任陈诣辉表示。

民企融资助力

近年来，由于自身经营困难、市场信心不足、对未来预期不稳等问题，民营企业面临融资挑战，推动CRMW这类信用衍生品正是帮助民企融资的举措之一。2022年，交易所首单民营房企信用保护工具落地，为龙湖的一期供应链资产担保证券(ABS)创设，交易商协会(NAFMII)亦提出鼓励创设CRMW，央行、金融监管总局等部委在去年底也提出鼓励创设相关工具以助民企融资。

信用保护工具类似为参考实体创设的“保险”。投资者作为信用保护买方，向信用保护卖方——即创设机构支付信用保护费购入产品后，风险责任便转嫁给卖方，一旦发生破产、支付违约这类风险事件，投资者将获得补偿。这类工具品种类多样，除CRMW外，还包括NAFMII推出的信用风险缓释合约(CRMA)、信用违约互换(CDS)和信用联结票据(CLN)，以及交易所的信用保护合约和凭证。

这类信用衍生品随着2018年民企违约的高发逐步推高规模。去年以来，越来越多的民营发行人利用这种增信方式发债，亨通集团、红豆集团先后加入这一行列。今年1月还有山东宏桥新型材料有限公司和振石控股等参与其中。房企美的置业也在1月下旬发行14.4亿元中票，并由招商银行、民生银行等创设CRMW。

不过，从整体来看民企发债规模仍然有限。惠誉博华提供的数据显示，2023年中国民企发债规模在信用债总规模中占比仅为2.5%，萎缩至2010年水平。

审视风险

随着中资房企爆雷使信用风险不断累积，CRMW创设机构的风险亦引发关注。NAFMII报告显示，去年上半年支持债券发行的CRMW创设87笔，其中主要创设方为股份行和城商行。

常海中表示，创设机构应高度重视与CRMW相关的风险管理，注意控制相关风险敞口与提取充分的准备金：“不要一味为了短期赚取信用风险保护费而降低门槛为大量信用风险偏高企业创设CRMW。”

彭博数据显示中国创设的CRMW标的债券尚未出现过违约，但去年碧桂园“22碧地02”曲折兑付却对信用衍生品自身可能带来的风险敲响了警钟。

碧桂园“22碧地02”于2022年底在深交所发行，由中证金融和中信建投共同创设信用保护工具。知情人士去年12月初透露，深交所曾一度就不行使回售选择权可能性征求债券持有人意见，涉及若不行使回售权，则信用保护工具将延长一年。

原上海国花资产管理有限公司投资总监章凯恺此前指出，信用衍生品一般不设展期条款，若触发信用事件但延期履约，类似于‘保险’赔付的延期，会打击投资者信心。

--联合报道 Dorothy Ma、Xi Wang.

(第八段新增美的置业)

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