【財圈識真假】內地融資限制多 企業由「A到H」
各位「巴打」，本港新股市場去年贏得了「世一」美譽，主要是受惠於A+H上市熱潮，當中內地企業「A to H」是關鍵驅動力，本文將進一步戳破A股企業赴港以H股二次上市的原因。
內企要在A股上市難度相當高，原因是監管當局近年對首次發行新股企業的盈利、研發投入、行業屬性有板塊化要求，但整體來說，都是以「存量改革＋嚴把入口」作為思路，審批上市節奏會時鬆時緊，主要是因應宏觀大環境和二級市場好壞而定。
遏抑A股「圈錢」 監管趨嚴
至於A股再融資：發行募資形式比較多，包括定向增發、可轉債、配股、「小額快速」融，而且披露路線已經市場化，但上市後增發有實際難點，即是監管上的硬性約束。
譬如說，破淨（市賬率不足1倍）或破發（股價低於首發價）公司原則上被限制再融資，其資金用途也會被嚴格審核，要證明前次募資使用率已「用好用足」，且確有必要性才有機會過關，還有其他財務指標、行業政策、股價表現等制約。
再融資頻率與規模，當局都會有窗口指引，避免A股公司「圈錢式」融資。2023年新安排後，再融資批文及募資額明顯下降。此外，亦要看市場承載力，股市行情差時，「定增」認購難完成，過去就出現大量項目終止情況，尤其遇到板塊「估值殺」或政策轉向（例如地產），就較容易流產。至於估值、折價率、鎖定期，這些要兼顧發行人和投資者的博弈，折價不夠吸引就配不足，折價太大又怕影響原有股東。
因此，自從再融資收緊之後，A股企業能夠成功做到大額定增，多數是主板或龍頭公司，平均單筆融資超過15億元人民幣，所得款項主要用於產能擴張、產業鏈整合、技術升級等「硬投入」。至於一些財務穩定、業績成長、行業景氣較高的A股公司，例如從事新能源、數碼經濟、生物醫藥、高端裝備等行業，其定增成功率顯著高於虧損或處於夕陽行業的公司。
配股非主流 集中大國企
一般而言，好公司是「渠道多、效率高」，差公司就變成「幾乎關門」。以2025年來看，A股全年再融資規模9508億元人民幣，按年大增326%；但受理數目同實際發行存在落差，新規後有單月「零受理」，總體成功率約60%，主要依板塊而異。而再融資工具之間取捨，以定向增發最多，可轉債則高於配股。
定向增發是A股主流再融資方式，部分年份佔比接近九成到九成半，主要是其發行條件相對寬鬆、可引入戰略投資者、折價空間較大。新規下，盈利門檻、頻率限制、價格機制都有多次調整，總體方向是增加約束、提高資金用效率。
隨着利率下行，發債（包括可轉債或定向可轉債）逐漸成為A股公司融資主流，部分公司選擇發行債券取代股票，以減少攤薄壓力。
配股則是「面窄＋依賴原股東」，每年使用配股再融資公司只有10至20家左右，然而，單筆募資額相對較大，多用由大型國企或銀行等發行，對中小市值民企並非主流選項。
各位「巴打」，A股企業集資可能受制下，不論中小型公司，甚至大公司，「A to H」便可增多一條再融資渠道，何樂而不為？
高仁
本欄逢周一刊出
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