迪拜控股：私企还是国企？
“我必须向你解释一下迪拜控股，首先，我必须强调的是，迪拜控股是一家不同于迪拜世界的公司。迪拜世界是一个政府拥有的公司，而迪拜控股是迪拜统治者拥有的公司，这两家公司没有任何关系，”迪拜控股财务经理Zahi Abu Hamze在给本报写来的信中，开篇就强调了迪拜控股的股权形式。
所谓迪拜统治者，即迪拜酋长谢赫·穆罕默德·本·拉希德·阿勒和他儿子——现任迪拜王储、马克图姆家族的核心成员。该公司99.67%的股权在酋长手中，属于100%的家族企业，而且具有皇室背景。
在阿联酋地区，位于阿布扎比的纳哈扬家族控制军权，而位于迪拜的马克图姆家族控制财权。因此，迪拜控股的重要另一重要背景就是政界商界的宗亲关系，而该公司治理模式上，是一个私人企业。
标普曾经在6月29日的报告中指出政府背景相关企业的评级假设，该文后来成为标普对迪拜控股的子公司DHCOG评级的关键依据。报告指出，“我们发现很多公司没有政府所有权，但在体制内具有绝对重要性，或者掌握资源命脉，因此会得到政府的绝对支持。”而这一看法，标普驻迪拜的信贷分析师梭萨博士在11月25日的报告中，特别引用作为对DHCOG评级的基本假设。
也就是说，标普从来不曾将迪拜控股化为一个私企，而是具有政府背景的国有企业，按照标普6月发布的有关国有企业债信评级的假设，与世界500个具有政府背景的国有企业使用同样的假设进行评级。
标普梭萨博士曾经在给本报的针对政府背景企业的评级报告中指出，“迪拜控股的背景以及系统重要性，能够最大程度地支撑该公司的评级，并且将其实际评级推高两级。”
2007年1月27日，迪拜控股正式上市，子公司DHCOG发行了25亿美元债券，进行欧元、美元、英镑三种币种融资，其中5亿美元，7.5亿欧元以及5亿英镑。摩根大通担任起全球沟通人、单一的企业财务和评级顾问；摩根大通和汇丰中东担任联合簿记行。路演经过迪拜、新加坡、巴林、香港、伦敦、爱丁堡、法兰克福、巴黎、阿姆斯特丹、赫尔辛基等城市，面向中东和全球投资者。按地域分布，认购方来自英国8%，德国8%，意大利6%，亚洲5%，瑞士4%，中东4%，法国2%，其他地区4%。
迪拜控股此次发行公司债被认为是2008年中东地区最大范围的公司债，其政府背景的债信评级对其公司债券的作价和承销起到了重要作用。当时穆迪给出的评级为A3，标普为A，惠誉为A-。
市场的疑问是，如果迪拜控股仅作为迪拜酋长的私人企业，能否获得如此高的债信评级？作为迪拜控股的国际投资者，应该如何解读该公司的治理以及政府关系？
尽管迪拜控股试图证明其是私人企业，而非迪拜世界一般的国有企业，但是在家族长期掌控一国的经济命脉时，私人企业和国有企业的界限到底在哪里？这是一个问题。
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